天邦股份(002124)

　　事件一：8 月21 日公司发布了17 年半年度报告：17 年H1 公司实现营业总收入134,613.86 万元，同比增长24.66%；归属于上市公司股东的净利润 13,556.99 万元，同比减少33.32%。基本每股收益0.19元/股，同比减少39.77%。事件二：17 年1-9 月预计的经营业绩情况：归属于上市公司股东的净利润变动区间18,000~28,000 万元，变动幅度为（ -47.29%）~（-18.01%）。

　　我们的观点和看法：

　　一、生猪出栏量大幅增长，能繁母猪产能持续扩大

　　公司养殖业务继续保持稳步发展，商品猪销售**增长，报告期内，销售44.16 万头，同比增长108.42%，实现收入7.5 亿元， 同比增长60.97%，受生猪价格市场波动的影响，销售均价同比去年下降24.44%。截至17 年6 月30 日，公司肥猪存栏44.9 万头，仔猪存栏10.7 万头。今年公司出栏规模同比大幅增长，随着江苏黄花塘、山东中套等几个新建母猪场的逐步落成，进一步拓展能繁母猪生产能力，为公司养猪业务可持续发展提供保障。

　　二、水产饲料和疫苗业务持续增长，贡献稳定业绩

　　17 年H1，公司疫苗业务实现营业收入8,274 万元，同比增加9.33%，其中市场化猪苗销售同比增加4,909 万元，增幅7.54%。在新产品研发这一方面，公司的高致病性猪繁殖与呼吸综合征耐热保护剂活疫苗已于2017 年7 月开始投入市场，新伪狂犬疫苗（变异毒株）等新产品研发也在顺利推进中，新品的持续研发能力将为公司疫苗业务的发展带来新的增长点。公司水产、猪饲料销量为21.63 万吨，同比增加51.16%，其中水产饲料销量6.66 万吨，同比增加15.47%；猪饲料销量14.97 万吨，同比增长75.28%。水产、猪饲料共计实现销售收入9.21 亿元，同比增加22.41%；其中水产饲料实现销售收入4.3亿元，同比增加28.68%；猪饲料主要是优先保障内部养殖的供应。商品肉猪盈利水平同比大幅下降。公司水产饲料和疫苗业务保持稳定增长，持续带来盈利驱动，一定程度上平滑了猪周期对公司经营业绩的影响。

　　三、建立屠宰加工中心，打通生鲜肉和肉制品产业链

　　报告期内，拾分味道通过股权收购民生肉品，在江苏盱眙建立了屠宰加工中心，建立自有屠宰能力，帮助生猪养殖板块所养殖的优质生猪进行屠宰和分割。拾分味道销售团队加速拓展市场，今年计划入驻商超系统超过90 家门店。公司**打通了生鲜肉和肉制品的一整套产业链，从育种的源头到终端的销售可以做到全程品质和**的可控和追溯，公司将**程度的发挥该核心竞争力的优势并且围绕产业链的各链条继续深入发展和布局。

　　投资建议：我们预计公司2017/18/19 实现归属于母公司净利润3.75/4.10/5.56 亿，增速同比分别为0.5%/9.3%/35.8%，对应EPS 为0.48/0.53/0.72 元.。我们维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价12元。

　　风险提示：饲料销量不达预期，猪价下跌超预期。