海大集团三季度各饲料品种同比都出现增长，但增幅略慢于上半年。三季度水产饲料销售受到台风威马逊影响同比增长5%，猪料、禽料增长在10-13%之间，但高毛利率产品虾料增长20-30%。

 

核心虾料恢复增长20-30%，锁定全年盈利高增长。草根数据显示公司三季度各饲料品种同比都出现增长，但增幅略慢于上半年。三季度水产饲料销售受到台风威马逊影响同比增长5%，猪料、禽料增长在10-13%之间，但高毛利率产品虾料增长20-30%。同时由于水产饲料原料豆粕价格的大幅下跌，毛利率同比增长2.3pct至10.9%，拉动净利润率同比上升1.4pct。公司四季度一般是淡季，去年四季度微亏，EPS下滑0.01元，但今年台风使第二造对虾投苗偏晚，销售季结束时间也会相应推迟，销售推迟使10月对虾料收入增长20-30%，因此今年Q4收入利润将好于去年水平。全年实现我们预计EPS=0.52元难度不大。

 

展望2015年，我们对海大维持净利润30%以上增长抱有坚定信心，是基于：(1)今年是水产饲料的小年，明年海大的销量和毛利率都将有恢复性增长。因受鱼价低迷冲击今年水产饲料依然是小年，2015年随着畜禽和水产价格抬升，公司对虾料和鱼料恢复性增长是大概率事件，具体体现在销量恢复性增长20%，并且毛利率可能还有上升1%左右(成本端继续下移等);(2)海大的新业务线开始提供增量的贡献。我们判断海大猪料今年65-70万吨，而明年畜禽饲料行业景气**提升，明年大概率接近90万吨;海外对虾料今年增长40%，明年预计可能增长30%至9 万吨;这两个数据表明新增长点猪料和海外业务占海大净利润比重能提升至18-20%左右，增量的贡献作用开始凸显。

 

我们维持2014-16年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.95 元，同比增长61%、32%、39%，继续看好海大**的管理团队和行业**的服务营销模式，公司饲料业务海外扩张在加速，从国内红海进入海外新蓝海市场，重申“买入”评级，12月目标价14.2元，对应2014年27xPE。