湖南湘佳牧业股份有限公司(下称“湘佳牧业”)不久前发布公告称，已与民生证券签署**辅导协议，将根据项目进度申报辅导备案，公司开启第二次IPO尝试。
近3年时间，几度轮回，湘佳牧业IPO征程还在起点踏步，但是经营能力和市场环境已经时过境迁，湘佳牧业3年间的经营业绩也再难言乐观。
三次中止
湘佳牧业主营种禽繁育，家禽饲养及销售，禽类屠宰加工及销售，饲料、生物肥生产及销售业务，产品包括活鸡、活鸭及鸡鸭肉冰鲜产品。
湘佳牧业2014年8月挂牌新三板，正式开启资本市场之路。
2015年7月，湘佳牧业**提交IPO申请，拟在深交所发行2563万股，募资约5.55亿元，用5000万元补充流动资金，其余投向1000万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目、年屠宰3000万羽优质鸡加工厂项目、6万吨家禽食品加工与冷链物流配送项目(一期)3个项目。
为**证监会反馈意见回复和信披质量，湘佳牧业2017年2月22日**次向证监会提请中止审查。
公司2017年5月取得证监会恢复审查申请通知书。但是仅仅3个多月后，2017年9月，湘佳牧业第二次申请中止审查，原因是律师、会计离职，无人签字。
湘佳牧业2017年12月再度拿到证监会恢复审查通知书。又是时隔3个月，2018年2月，湘佳牧业直接宣布放弃IPO，撤回申报材料，原因是保荐机构中德证券出现工作问题。
出乎意料的是，今年3月26日，湘佳牧业突发公告，宣布与民生证券签署协议，接受督导，第二次冲击IPO。
缺乏经营竞争力
2017年，湘佳牧业的负债急剧攀升，盈利能力和偿债能力不断下降。
招股说明书显示，湘佳牧业2017年负债高达5.14亿元，资产负债率由2015年的37.88%攀升至50.90%，大幅高出行业主要公司平均34.86%的水平。公司流动负债高达3.37亿元，其中短期借款1.01亿元，占流动负债的29.93%。由于短期借款持有期限较短，公司面临较大还款压力。
代表盈利能力的流动比率、速动比率、应收账款周转率等方面，湘佳牧业也**低于行业主要公司平均水平，同时还在不断恶化。
公司2015年至2017年的流动比率分别为1.30、1.33、1.04，而2016年行业平均值为1.68；速动比率分别为0.83、0.80、0.58,2016年行业平均值为1.09；应收账款周转率分别为14.03、13.15、12.77,2016年行业平均值为122.44。
公司每股经营活动的现金流量也从2015年的1.17元**为0.80元，经营活动产生的现金流量净额从2015年的8953.80万元连续降至2017年的6127.14万元。
另一方面，近两年来，家禽市场几乎处于饱和状态，行业处于“红海”竞争，禽类价格不断下滑，同时，疫情高发，严重影响了市场空间的扩展。
“行业供需上涨的关键在于上游产能收缩、库存消耗以及下游消费需求的回升。”财富证券研究员刘雪晴表示。
对于公司带着财务压力，如何能在“红海”中保持业绩长期稳定，提升核心竞争力，记者对湘佳牧业进行邮件和电话采访，但是截至发稿仍未得到公司的回复说明。
面对行业的激烈竞争，湘佳牧业在招股书中表示，公司的竞争优势是完整的“从农场到餐桌”一体化经营全产业链和成熟的“公司+基地+农户(或家庭农场)”生产模式。
“公司+基地+农户模式，是很多养殖企业目前热衷的经营模式，但并不是大规模养殖企业发展的标准化、规模化、规范化趋势。”东北证券分析师对记者表示，“公司+农户的模式是在目前国内养殖行业小而散市场下的优选模式，一方面这种模式可以享受**补贴，获得政策支持，但另一方面也存在着弊端，易造成监管难以全覆盖，出现食品**问题。”
湘佳牧业在招股书中也认为，影响行业发展的不利因素，首要就是疫情的爆发，其次就是受利益驱动，部分农户可能会采用不恰当的方法生产出不符合食品**要求的畜禽产品，造成食品**事件。一旦发生重大食品**事件，行业内企业都将受到重大影响。
募投项目前景难料
据数据库监测，今年4月份白羽肉鸡供应量将增加，而鸡肉终端市场偏弱，不利市场价格，预计毛鸡价格将跌破7元/公斤，重回6元/公斤时代。
在此行情下，湘佳牧业抛出5.55亿元规模募资项目，逆势扩张，产能如何消化，盈利预期能有多大？
湘佳牧业称，1000万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目总投资为16534.67万元，项目建成后，种鸡场年存栏10万套种鸡，年产种蛋1000万枚；正常年一批可养殖黄羽肉鸡 201.60万羽，每年养殖5批左右。单价按12元/公斤计算，每羽鸡平均重为1.7公斤，**实现年均收入2.04亿元，年均利润总额1511.81万元，税后内部收益率可达12.98%，高于基本折现率7%，项目投资回收期包括建设期为8.24年。
2017年，湘佳牧业包括外购产品在内的产销率为99.15%，尚不能满负荷运转，活禽产能利用率为83.88%，屠宰产能利用率仅为76.44%。募投项目达产后的新增巨量产能将如何消化，前景仍不清晰。
而按照目前的鸡价测算，毛鸡价格将跌破7元/公斤，几乎仅为湘佳牧业测算的一半，公司募投项目还未成行，将可能直接面临不能盈利的风险。
“一般养殖产业链上下游有延伸、现金类资产储备充足、历史表现稳健的企业信用水平较高。”联合资信评估有限公司分析师谭心远表示，“但对行业景气度处于周期中末端、养殖品种单一、投资激进、现金类资产储备不足、债务期限与投资回报期限不匹配的企业应保持谨慎。”
